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可怕的高佣金

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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

中泰证券,国泰君安(601211)打造企业和个人两大集群综合服务能力 资金摆布侧重高杠杆业务




    上一轮战略期补足资本短板,当前集团打造企业机构和个人零售两大集群的综合服务能力
    1)公司业务模式设置比肩国际投行。以企业客户服务模式为例,其和高盛共通点包括:a)均是将部门间的职能按照服务对象进行整合,提高对机构客户服务的系统性;b)都强调研究所对业务的支持;c)突出客需的产品化特征:国君2019上半年累计新增的包括场外期权,收益凭证,收益互换,利率信用衍生品达到2,013亿元,同比增加177%,数量和质量均有大的提升;d)注重对公司品牌的建设;国君的企业客户数量和资产托管外包规模分别由由2016年的2.32万个,3914亿元发展至2019上半年末的4.1万个和10338亿元,复合增速为24.57%和47.48%,2019年6月末全体客户和主经纪商客户总资产分别为2.3万亿元和900亿元,分别较较2018年末增长50%和44.5%;
    2)机制和科技是保证两大集群集综合服务运作的核心。以个人业务为例,包括:a)形成定价机制和协调机制,用体系化的制度确定各部门共同服务于某一客户后的分账机制;b)公司从资源获取能力、前沿科技获取能力、科技转化能力、用户及业务服务能力、IT运营能力五大方面建立了较为全面的智能服务平台,支撑了线上线下互为补充的获客能力;c)在各类终端的创新上全面,包括统一账户体系、理财规划系统、君弘灵犀智能服务、财富会员专属服务等(会员制运营,提供家庭金融服务体验),提高了客户的体验,从而链式提升的获取价值客户;2019上半年末公司富裕客户和高净值客户数量分别较2018年末增长28.5%和23.3%,2018年末君弘财富俱乐部会员数达到79.9万,两年复合增速为13.3%;
    资金摆布偏向高杠杆业务,降低股票质押敞口
    1)资产驱动(AUS)业务软肋将逐步弥补。我们将业务分成投行,经纪,资本支持和AUS驱动四部分,其中AUS业务是国君的相对软肋。龙头公募基金持股比例较低(持有的华安基金股份占比为20%,未能并表)和私募基金发展滞后(上市较晚导致上一轮私募资本投入不足)是国君AUS驱动业务净收入落后于其他龙头公司的主要因素。2020年1月,国君创投母基金第一期的80亿元项目正式注册登记,今后预计会逐步赚取投资收益和基金管理手续费;
    2)资金摆布转向两融,债券和衍生品类高杠杆业务。2019上半年末国君并表口径的金融资产规模为3642亿元,较2017年末和2018年末分别增加589亿元和553亿元。主要的增量在于高杠杆业务:
    a)债权类业务:2019年6月末,交易性债权持有规模960亿元,其他债权规模522亿元,国君在债权自营的杠杆约为3倍,预计roe可达到12%左右,
    b)融资融券业务:2019上半年末国君的两融规模较上年末显着增加90亿元至538亿元,两融较高的收益率和较低的风险处置难度也是公司未来提升roe的重要发展业务;
    c)客需业务:主要是创设场外期权,跨境收益互换,收益凭证产品,提供流做市等服务为客户进行风险管理。随着核心系统的搭建完毕,和入围一级交易商,国君自2019年6月起开始频繁进入市场前五大新增场外股权衍生品创设的名单,市场份额在10%-12%。根据我们的测算,国君2020年该项业务的净利润贡献在2-9亿元;
    3)主动收缩股票质押业务,风险计提较为充分。我们认同公司的“股票质押回购业务的风险不来自于短期的政策预期,而来自于信用风险暴露”的观点。股票质押不是独立的利差业务,而是服务机构客户的重要协同;2019上半年末国君股票质押存量余额为355亿元,较2017年末的760亿元收缩54%,较2018年末继续收缩43亿元,其中2019上半年新增替换的70亿元业务平均收益率提高至7.8%。当前股票质押业务的信用减值准备金余额16.78亿元,占业务余额的4.72%,和中信的6.11%,海通的2.05%,华泰的4.20%相比,风险暴露已经比较以分;
    资本市场改革加速,盈利预期步入向上通道。一2018年11月习总书记宣布在上交所设立科创板并试点注册制为标志性事件,资本市场的定位被大幅拔高。
    投资建议:我们预测国泰君安2020-2022年归母净利润分别增长32.7%,14.8%和15.1%,归母净资产分别增加0.7%(2020年公司赎回100亿元永续债使得净资产有所收缩),7.2%和7.7%,当前股价对应2020-2022年的市盈率分别为14.7,12.9和11.3,市净率为1.21,,1.14和1.07,首次覆盖,给予买入评级。
    风险提示:资本市场改革慢于预期,权益市场大幅下滑,公司机构和个人客户两大集合群打造慢于预期

证券日报,航母 逾6亿元资金进场扫货


  《证券日报》市场研究中心根据同花顺统计显示,在28只航母概念股中,昨日股价表现跑赢大盘的个股有20只,占比71.43%。其中,洪都航空(5.04%)、钢构工程(4.61%)、中航飞机(4.14%)、中直股份(3.92%)、中航电子(3.56%)、中国重工(3.53%)、成发科技(3.21%)、中航动控(3.03%)和中航重机(3%)等个股涨幅达到或超过3%。
  资金流向方面,昨日板块整体呈现大单资金净流入态势,累计吸金6.09亿元。其中,中国重工(27733.21万元)、中航飞机(12945.6万元)、中航机电(5054.74万元)、中航重机(3396.53万元)、中航电子(2922.54万元)、中国卫星(2686.54万元)、洪都航空(2557.34万元)、中航动控(2521.67万元)、中航动力(1965.71万元)、成发科技(1666.05万元)、中船防务(1325.1万元)和钢构工程(1036.9万元)等12只个股大单资金净流入超1000万元。
  投资机会方面,银河证券表示看好2017年军工股行情,推荐改革受益和低估值军工股。1.预计2017年军工集团混改和科研院所改制将开启,军工央企合并也将有重大进展。同时国际及地区局势变化刺激军工股的可能性也很大。军工股2017年将有改革受益机会和主题性投资机会,收益预期较为乐观。2.重点军工企业中,近期看好受益于国企改革的中国船舶、中航机电、北方创业、航天电子等航母类标的股,同时建议重点配置估值较低、成长和重组预期较好的中直股份、四创电子、振华科技等。3.民参军公司继续推荐山东章鼓和全信股份,建议震荡中择机买入。

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中银国际证券,新通信行业周报:韩国督促运营商加速5G应用备战冬奥会 美运营商开启专网建设运营利好专网设备商


    板块表现:本周大盘上涨,通信板块下跌,周内跌幅为-1.46%。同期沪深300周内涨幅为2.08%,板块价格表现弱于大盘。通信指数的100个成分股本周平均换手率为20.95%;同期沪深300成分股总换手率为5.83%,板块整体活跃程度强于大盘。行业要闻:韩国政府敦促运营商加速采用5G技术;200G/400G以太网正式到来!这世界太快越来越快;信通院政策与经济研究所所长鲁春丛:全球ICT发展呈现四大趋势;工信部通信科技委专职常委毛谦:光通信与5G协同发展将成为热点;中国联通与欧卫公司签署合作协议共拓“一带一路”地区卫星通信服务;中兴通讯助力中国电信完成全球首次vBRAS全解耦测试;中国联通与欧卫公司就地区卫星通信服务签署合作协议;中国电信重启2017年CN2网络扩容工程集采184台业务路由器;长江通信拟转让众邦技术49%股权退出光通信设备领域;MTN携手爱立信完成非洲大陆首个5G试验。
    韩政府督促运营商加速采用5G,2018年开启5G试商用元年。据报道,韩国科技信息通信技术部部长呼吁该国运营商加速采用5G技术,该部门已经与SK电讯、韩国电信、LGUplus制定了“2019年初开始商用5G业务、2020年在全国部署5G基础设施”的计划。2017年12月,3GPPR15标准的非独立组网(NSA)5G新空口标准冻结,将成为以4G加5G的双连接方式进行组网,成为4G向5G演进的重要阶段。同时,NSA标准的冻结也为韩国在2018年冬奥会上率先启用5G提供标准支持。另外,在2017年11月,Intel宣布与KT合作在2018年冬奥会上开展全球最大的5G演示,KT将提供首个大规模5G网络,带来一系列沉浸式的5G现场体验。我们认为,R15标准的冻结构大地提升了3GPP系统能力,并极大地提高了eMBB场景的移动网络体验。韩国作为电信技术的先行者在2018年有望借冬奥会东风实现5G网络的首发,为未来5G的发展指引方向,相应产业链有望迎来明确发展机遇。
    AT&T建设运营FirstNet进军专网市场,专宽带专网建设成为趋势利好龙头。近日,AT&T宣布将为美国所有50个州急救人员建立专用宽带网络即FirstNet,成为全球首次主流电信运营商参与全国性质公共专网建设运营。FirstNet需要满足全美公共安全系统200多万用户的现场应急通信和信息交互的需求,全面覆盖并需要保持足够的冗余以及做到稳定可靠。我们认为,AT&T在全美建设FirstNet一方面为全球各个国家的全国性专网建设指明了一个方向,运营商的参与有望借用已有的网络建设优化经验并降低相应的建设和运营成本,保证网络的可靠性。另一方面,随着相应应急通信需求的多样化以及多媒体通信成为刚需,宽带专网通信已经成为专网建设的必然趋势,具备宽带专网通信能力的厂商有望迎来大的建设机遇。另外,窄带由于其可靠性以及及时响应能力较高也将成为重要的一环,因此宽窄带融合也将成为未来趋势。因此,推荐关注具备宽窄带融合能力的专网通信龙头海能达。

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中国证券网,中泰股份(300435)收关注函 要求说明是否存在主动迎合市场热点、炒作公司股价等情形




    上证报中国证券网讯中泰股份4月12日收深交所关注函,因公司4月8日在互动易平台上称“公司目前已拥有成熟的大规模制取高纯度氢的技术。在煤制氢领域,公司深冷分离工艺段已取得国内领先地位......”深交所对此表示关注,并要求公司对说明公司结合近三年数据说明在煤制氢和氢液化领域的业务发展和业绩实现情况,同时要求公司提供“在煤制氢领域,公司深冷分离工艺段已取得国内领先地位”的依据及合理性以及说明公司在互动易平台上的回复是否会误导投资者,是否存在主动迎合市场热点、炒作公司股价等情形。

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方正证券,烽火电子(000561)2018年一季报点评:收入快速增长 关注降噪业务和资本运作


    点评:公司营业收入稳步增长,实现收入1.77亿元,同比增长34.33%,2018年一季度公司收入同比上升的主要原因,系报告期内公司销售短波通信设备及超短波通信设备等产品增加。此外,本期归母净利润为-0.19亿元,较去年同期-0.20亿元持平,公司净利润增速慢于收入增速,主要系管理费用和财务费用增加所致,其中管理费用为7665.30万元,同比增加15.44%,财务费用为135.27万元,较上年增长196.90%,主要系报告期支付银行借款利息增加所致。全年来看我们预计公司收入与业绩有望实现快速增长。
    通信主业稳中向好,有望受益于国防信息化建设与航空业需求释放。公司是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,短波通信技术达到国内领先水平,可提供全功率系列机载短波产品。至2017年末,公司通信设备收入占营业总收入的91.79%。军品方面,400W短波电台实现多平台推广并扩大列装,超短波中继天线首次实现无人机平台列装;民品方面,多功能便携式侦查预警系统首次实现对核工业部门装备,通信指挥车首次中标机场项目。军民融合方面,民航市场机载定向机、救生电台、机内通话器等五型产品助力"鲲龙"AG600首飞。随着近年来军费增速的上升与信息化建设重要性的凸显,预计到2025年中国军工通信市场规模将超过300亿元。未来公司通信业务有望继续受益于国防信息化建设的稳步推进、航空新装备的列装以及存量装备的升级。
    研发投入增大,积极优化电声业务结构,降噪业务未来可期。公司在发展传统主业的同时,大力投入研发,积极开拓新业务,2017年研发投入占到营收的12.56%。公司正积极优化电声器件业务结构,着力推进空间降噪等高壁垒、高利润率业务的研发,放弃低附加值的扬声器等业务。目前,公司已在复合式有源降噪技术取得突破。降噪产业在目前国内需求旺盛,但技术空白的情况下,有望给公司带来较大的业绩弹性空间。
    实施限制性股票激励计划,充分调动员工积极性。2017年9月20日,公司实行限制性股票激励计划,向483名激励对象首次授予875万股限制性股票,占公司目前股本总额的1.469%。激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等,授予价格为7.77元/股。该限制性股票将分三次解禁,解禁条件以2018年至2020年三年的净利润增速、EVA和研发投入为指标。该激励计划将个人与公司利益绑定,将充分调用员工积极性,有利于公司长远发展。
    作为陕电集团控股唯一上市平台,后续资产注入值得期待。公司实际控制人陕西电子信息集团旗下拥有凌云电器、长岭电气、黄河集团等多家军工企业,军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团明确提出"十三五"期间要将集团资产证券化率从2017年的18%提高到40%。烽火电子作为集团控股的唯一上市公司,资本运作平台价值凸显。
    盈利预测与评级:我们给予2018/19/20年EPS的预测分别为0.14/0.16/0.19元,PE为56/49/41倍,给予公司"推荐"评级。
    风险提示:国防系信息化建设推进低于预期,降噪业务推进不达预期,资本运作慢于预期等。

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证券日报,江南化工(002226)资金被"强划"系银行一级预警所致




    江南化工与杭州银行募集资金账户扣划事件受到各方关注。5月8日晚间,江南化工发布了继续停牌公告,保荐机构湘财证券也出具资金异动专项核查报告,说明杭州银行扣划资金原因系控股股东盾安控股出现流动性风险累及江南化工,杭州银行预警系统对上市公司升级为一级预警。
    另外,江南化工股东股份质押的公告显示,公司控股股东盾安控股5月7日将所持公司1.58亿股质押给浙商银行杭州分行,占其所持股份比例的34.25%,占公司总股本的比例为12.61%。
    江南化工证券部工作人员对《证券日报》记者表示,公司与杭州银行应该没有约定募集资金账户可以直接扣划,银行不打招呼就直接扣划属于违约。杭州银行对记者表示,暂时未有细节可以透露,后续进展一切以公告为准。
    资金扣划系一级预警所致
    5月7日晚间江南化工披露重大事项,称5月3日晚间杭州银行合肥分行直接从上市公司募集资金账户扣划了该公司未到期贷款本息合计2.11亿元,且合肥分行未通知上市公司及保荐机构,直到5月4日中午,上市公司财务人员才获悉此事。江南化工认为,杭州银行此举已构成严重违约,严重损害了公司及股东的合法权益。
    同日,江南化工还披露,上市公司在杭州银行合肥分行共计有2.1亿元贷款,包括1亿元贷款由控股股东盾安控股提供担保,7000万元贷款由关联企业盾安环境提供担保,剩余4000万元贷款为信用贷款。上述扣划发生后,江南化工募集资金账户5月5日账户余额仅有2661.35万元,募集资金用于安徽江南爆破工程有限公司矿山工程总承包及矿山生态修复项目。
    对于杭州银行为何扣划资金,5月8日晚间,湘财证券出具的资金异动专项核查报告显示,湘财证券与江南化工及监管银行工作人员初步沟通,了解到因江南化工控股股东盾安控股出现流动性风险,5月3日,杭州银行预警系统对江南化工升级为一级预警,并于同日从江南化工开设于该行的募集资金账户中合计扣除了2.11亿元,用于归还江南化工在杭州银行未到期贷款及利息。本次扣款发生前,湘财证券未收到相关通知。
    银行单方面"强行"扣划上市公司募集资金账户是否违规?对此,杭州银行5月8日曾表示,划款是依据相关借款合同的条款约定扣划的,(银行)不可能随意划扣。
    5月8日,江南化工证券部工作人员告诉《证券日报》记者,公司与杭州银行应该没有约定募集资金账户可以直接扣划,银行不打招呼就直接扣划属于违约。记者又致电杭州银行询问相关情况,公司证券部工作人员婉拒了记者的采访,称暂时未有细节可以透露,后续进展一切以公告为准。
    不过,一位上市公司财务总监对《证券日报》记者表示,资金扣划是否违规要看企业与银行签订的募集资金账户管理协议的约定,如果约定不能直接扣划的话,银行此举就属于违约,应该可以先冻结对方相关账户。如果双方事先约定可以划转,银行就不算违规。但是,只要企业在该银行有贷款,不管是什么账户,即便募集资金账户属于专款专用,银行都可以直接扣划。
    另一个值得探究的细节是,5月3日晚间杭州银行合肥分行已经扣划了2.11亿元资金,但5月4日中午江南化工财务人员才知道,事件间隔这么久是否正常?上述财务总监说:"一般而言银行在扣划上市公司资金账户时不会通知企业,这种做法是有违双方合同约定的,但银行在扣划完成后,上市公司很快会知道。"
    盾安控股质押34%持有股份
    另外,5月8日晚间,江南化工发布了股东股份质押的公告。公告显示,公司控股股东盾安控股5月7日将所持公司1.58亿股质押给浙商银行杭州分行,占其所持股份比例的34.25%,用途为融资。本次股份质押之后,其所持有公司股份累计被质押1.58亿股,占其持有公司股份的比例34.25%,占公司总股本12.61%
    另外,江南化工在继续停牌公告中称,由于控股股东盾安控股是否能妥善解决债务清偿问题尚存在很大不确定性,上市公司控制权存在发生变更的可能,为避免公司股价异常波动,维护广大投资者的利益,公司股票于5月9日(星期三)开市起继续停牌,预计继续停牌时间不超过五个交易日。
    对于投资者关心的盾安控股债务清偿情况,江南化工在公告中亦进行了披露:5月2日,盾安控股提交了关于5月9日即将到期债券(18 盾安 SCP008)正常兑付的公告,截至 5月8日,盾安控股正在落实"18盾安SCP008"的兑付资金。截至5月8日,盾安控股尚未出现债务违约的情形,但由于近期盾安控股有多期债券即将到期,仍存在一定的违约风险。
    回看该事件,由于盾安控股短期流动性出现问题,江南化工于5月2日开市起停牌, 并承诺停牌时间不超过五个交易日。第二天深交所的问询函随之而来,监管部门就市场传闻的盾安控股各项有息负债超过450亿元、其重大不确定事项具体内容及对上市公司产生的影响、盾安控股股权质押情况、江南化工控制权会否变更等事项进行了问询。江南化工在对深交所的问询函回复中披露,截至5月3日,上市公司为盾安控股提供担保的余额为2亿元,盾安控股为上市公司提供担保的余额为4.1亿元。盾安控股为江南化工全资子公司盾安新能源提供担保的余额为45.32亿元,盾安新能源应付盾安控股的往来余额为8000万元。

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国海证券,食品饮料行业2018中报总结:白酒关注两端 食品关注2C类必需品


    总体回顾:(1)基本面:食品饮料板块2018H1营收同比增长16.5%,净利润同比增长31.23%,在28个一级子行业中排名第9位,子行业中白酒、调味发酵品行业营业收入、归母净利润增速均位居前三,彰显了该子行业的高景气度和良好的盈利状况(以申万三级子行业为准);(2)股价表现:截至2018/6/30食品饮料板块上涨0.14%,在28个一级子行业中排名第3位,子行业中白酒、调味发酵品、食品综合、啤酒分别上涨17.76%、4.75%、3.94%、0.96,其余均下跌;截至2018年8月31日,食品饮料板块下跌12.49%,在28个一级子行业中排名第5位,子板块中,调味发酵品、食品综合实现上涨,分别上涨11.68%、0.29%,其余子版块均有一定下跌,其中白酒下跌最小,为10.28%。在内外环境变化、行情波动中,调味发酵品、食品综合板块体现了较好的抗跌属性,白酒出现了一定补跌现象,啤酒事件驱动结束后出现了一定回调。
    白酒:经济下行压力大,白酒看两端。2018上半年白酒板块实现收入1076.33亿元,同比增长31.47%,实现净利润368.63亿元,同比增长40.85%,业绩依旧高增长。从近期消费数据来看,显示消费需求疲软,从宏观经济来看,7月工业企业盈利增速度明显回落,贸易战下出口受到较大影响,宏观经济下行压力大。在经济不好的情形下,白酒看两端,高端看贵州茅台,低端看顺鑫农业。乳品:需求持续复苏,费用投放增加。据尼尔森数据,乳品行业2018上半年增速仍在加快,常温奶继续快增长,低温奶增速有所回落,婴幼儿奶粉增速大幅提升,乳制品需求仍旧强劲。2018上半年乳制品行业实现净利润41.94亿元,同比增长10.92%,净利润增速较收入放缓,主要是2018Q2受到世界杯重大赛事影响,乳企加大销售费用投入。
    肉制品:屠宰加速放量,非洲猪瘟影响小。2018上半年猪价同比继续下降,根据wind数据,截止2018年6月底,22省市仔猪、生猪、猪肉平均价同比分别下降35.44%、17.07%和16.92%,猪价下行利好屠宰放量,从双汇发展数据来看,猪价下行推动屠宰业务放量,上半年屠宰量827.45万头,同比增长30.42%,其中二季度屠宰量达到435万头,同比增长26.4%。二季度头均净利润达到60元。随着非洲猪瘟的连续爆发,市场担忧非洲猪瘟疫情对公司的影响,从目前来看,非洲猪瘟影响有限。
    调味品:行业高成长,贸易战对成本存影响。(1)行业层面:2018H收入增长14.51%,净利润增长28.82%,收入利润延续之前的高增速状态,其中Q2收入、利润增速略低于Q1,主要系:餐饮渠道收入增速小幅下行;2017Q1末及Q2主流调味品公司提价导致高基数影响。(2)贸易战方面:对美豆加征关税,预计对酱油企业产生一定影响,加征关税前美豆到岸完税价约为3300-3400元/吨,加征25%关税后,到岸完税价提高至4100元/吨左右,进口成本增加至700元/吨(增幅22%左右),情景分析下我们推测国内大豆价格提价幅度为7.5%-22%,9月份以后美豆迎来收获期,预计9月份大豆价格可能会迎来一波新的上涨。若大豆价格变动在7.5%-22%,海天味业(原材料中大豆占比17%)敏感分析测算公司毛利率预计下降0.69%-2.03%;中炬高新(原材料中大豆占比27%)敏感分析测算公司毛利率下降3.00%-8.79%。海天味业、中炬高新可通过提价、期货对冲等方式进行成本转嫁和平滑。
    休闲食品:线上模式领跑,规模优势逐渐显现。2018H1年休闲食品典型上市公司实现营收103.56亿元,同比增长20.92%,净利润6.59亿元,同比下降7.60%,其中Q2实现营收45.70亿元,同比增长19.38%,净利润2.35亿元,同比下降20.31%。休闲零食具有品类多、延迟消费、产品生命周期短、类标品等特性,线上渠道天然占优。线上零食渠道商好想你/百草味享受行业增长高红利,上半年实现营收增长35.11%。2018H1休闲食品行业毛利率34.77%,同比下降1.52pct,主要系1)行业内龙头公司,如三只松鼠挑起价格战,促销产品走量不走价;2)公司产品不断多元化,较低毛利产品如短保烘焙类产品占比提升,拉低了总体毛利率。2018H销售费用率17.87%,同比下降0.84pct,在销量不断增加的情况下,休闲食品公司规模优势逐渐显现。
    烘焙食品:行业高景气,毛利不断提升。2018H1烘焙食品上市公司继续保持高增长,实现营收28.83亿元,同比增长16.45%;实现净利润2.84亿元,同比增长52.19%,行业继续保持了较高的景气度。“中央工厂+批发”模式公司桃李面包已进入成长中期,公司核心竞争力突出,商业模式不断打磨,地区收入及业绩增速显现公司模式优良,异地扩张阻力较小。“中央工厂+门店”模式公司元祖股份凭借优秀的门店管理能力和控费能力,不断丰富产品品类和总结销售经验,在上半年淡季情况下,收入实现了8%+的收入增长。2018H毛利率提升主要来源于公司不断进行品类创新,毛利产品占比不断提升,上市公司毛利率44.82%,同比提升2.36pct。
    维持食品饮料行业“推荐”评级。从基本面来看,在经济不好的情形下,白酒看两端,高端看贵州茅台,低端看顺鑫农业。食品板块中2C类必需品公司受贸易战影响较小,建议关注。从估值来看,主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平,维持行业“推荐”评级。
    风险提示:食品安全事故,公司业绩不及预期风险,宏观经济低迷,重点推荐公司业绩不达预期的风险。

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